复盘非典 | 山西汾酒2003年Q2业绩增速明显放缓

源自：财经栏目

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　　20年来，白酒行业的发展经历了3次较大的外部事件的冲击，但无论是2003年的非典疫情，还是2008年的金融危机带来短期经济失速以及2012年打击三公消费的利空，影响的都是需求端的短期景气度，并未能改变行业自身发展的长期逻辑，尤其是在2003年非典后白酒行业更是开启了此后的黄金十年。
　　此次爆发的新型冠状病毒肺炎疫情与2003的非典相比，无论从病原体、疫情爆发的时间以及对经济和终端消费带来的负面影响都是非常接近的。△财经栏目上市公司研究院复盘各上市白酒公司在2003年的业绩、股价以及估值水平的表现，拨开短期负面事件乌云，提供本质观察。

三次事件冲击都带来一定的短期影响
　　复盘2003年非典，首次报告案例出现在2002年11月，疫情于2003年2月春节后开始快速扩张，政府开始全力以赴应对疫情，2003年5月非典疫情开始有所好转，北京非典新增病例降至0例，6月后中国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零的“三零”纪录，因此非典疫情在7月基本解除，持续时间大约半年。
　　不仅是2003年的非典疫情，2008年的金融危机及2012年的限制三公消费三次事件都对白酒上市公司产生了或多或少的影响。
　　数据显示，山西汾酒2003年营收增速与2002年相差不大，但2003年第二季度和第三季度明显受到非典的些影响，2003年第一季度的营收增速为28.12%，而当年上半年和前三季度的增速则放缓至12.57%和15.51%，全年增速21.46%。在净利润方面，公司2003年的增速整体高于2002年，但这主要是因为2002年基数低的缘故。2003年第一季度净利润增速达147.07%，之后上半年整体增速下降至75%，可见第二季度业绩受影响较大，之后从三季度开始，净利润增速逐渐回升。

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数据来源：wind
　　而在二级市场上，在非典疫情爆发前，山西汾酒2002年7月的股价（除权，下同）阶段高点为9.39元/股，在2002年11月底便跌至5.98元/股以下，此后整个2003年持续低位调整，年内最高股价不超7元/股。
　　2008年全球金融危机，受经济增速下滑和消费需求不振的影响，山西汾酒当年四个季度的营收和净利润增速全部为负，全年营收和净利润增速分别为-14.20%和-31.81%，而2007年为20.91%和37.97%。股价从2007年9月的40多元最低跌至2008年的8.2元/股，跌幅达79%。
　　2012年限制三公消费之后，公司四个季度营收和净利润增速逐渐放缓，影响在2013年逐渐开始显现。2013年全年营收增速和净利增速分别为-6.04%和-27.64%。2012年6月，在下半年开始限制三公消费前，公司的股价在75元左右，2013年一路下跌，年底跌至20元左右。
　　估值方面，2000年以来山西汾酒的平均估值PE（TTM）为97.69倍，2002年10月，PE（TTM）为130倍左右，2003年底则低至73倍左右。而2008年金融危机期间和2012年限制三公消费之后，公司的估值一度低至19倍和11倍。此次疫情或也将对公司的估值产生一定影响。

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市场恢复信心需要时间
　　从三次事件可以看出，短期对公司的业绩、股价、估值等带来影响不可避免。就拿与此次疫情极为相似的非典来说，2003年山西汾酒的业绩在第二季度的影响最大，之后在下半年逐渐改善，营收和净利润增速回升。
　　在市场表现上，非典疫情对白酒的影响大于饮料，大于大盘。根据西部证券的统计数据，非典期间（2002年11月16日～2003年7月13日），上证指数上涨4.45%，而食品饮料行业指数下跌1.86%，白酒行业指数下跌2.38%。等疫情结束后，白酒行业板块涨幅又大于食品饮料，大于大盘。
　　而此次疫情与2002年相比，最重要的两点不同是：一是疫情发生在春节前后──传统白酒消费旺季，二是行业背景的转变，白酒行业已经由黄金十年变为挤压式增长，市场集中度不断提升。因此，如今的新型冠状病毒疫情对白酒行业的影响不会与2003年非典疫情的影响完全一致。
　　事实上，大部分白酒企业都已在年前出货，压力目前主要集中在经销商方面。由于疫情影响，餐饮消费、走亲访友都受到严重影响，节前备货消化难度增大。业内表示，由于渠道和终端库存较高，影响Q2补货，对Q1、Q2报表业绩均会有不同程度影响。
　　而面对突如其来的黑天鹅，龙头企业在现金流、管理等方面势必更具有优势，五粮液、古井贡酒等酒企就表示会与经销商和营销人员沟通，与经销商共同作战渡过难关。而中小企业对突发负面事件的消化自然不敌名优酒企，在行业“阴影”期竞争中将更加处于劣势。在黑天鹅冲击之下，不少优质公司的估值不可避免均会受到一定的影响，投资机会随之而来。
　　山西汾酒近几年在混改之后持续维持高速增长，品牌知名度不断推升。2月6日，山西汾酒发布2019业绩快报显示，全年营业收入为119.14亿元，较上年同期增长26.57%，归属于上市公司股东的净利润20.24亿元，较上年同期增长37.64%，利润增速大幅高于营收增速。关于疫情，山西汾酒相关负责人曾对媒体表示，“公司目前尚未有调整2020年营收目标的消息，至于疫情对公司的整体影响，还得看疫情的发展态势、持续时间的长短。”自疫情发生以来，2020年1月1日至2月7日收盘，山西汾酒的区间涨幅为-5.01%。