外汇期权成中国境内企业对冲新宠 准备金较远期购汇少交一半

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上传时间: 2016-5-30 16:56

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　　5月30日下午消息，据彭博报道，中国境内银行提供的外汇期权产品因其成本更低、灵活性更好，正受到更多企业客户的青睐。国家外汇管理局从今年开始按月公布的期权形成的远端潜在购汇规模，已从1月末时的净购汇107亿美元，增至4月末的164亿美元，三个月内增长逾50%，而同期未到期远期净购汇规模缩窄61亿美元。

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　　从交易量上看，期权产品迎头赶上远期购汇交易之势更加明显。银行对客期权单月交易量与远期交易量的差距，去年8月份一度相差831亿美元，4月时已缩窄至22亿美元。去年8.11汇改后恐慌性远期购汇需求陡增，中国央行决定对远期购汇征收20%风险准备金，直接提高了购汇成本，令远期市场大幅降温。
　　尽管上述政策也适用于期权，熟悉境内期权业务的外汇分析师表示，相同名义本金的远期和期权交易，期权和期权组合依照央行政策征收的风险准备金，仅是远期产品的一半。因此，企业有动力把针对外债或远期购汇敞口的对冲需求，转移到期权市场。
　　“通过期权产品形成的购汇量在增加。期权产品可以更灵活地表达对汇率的观点，有效节省套保成本，”招商银行外汇交易主管张治青在接受采时说，客户通过期权组合获得期权费补贴，同时也承担一定风险，在当前美元指数区间交易形势下相对安全；而银行面对大幅萎缩的远期市场，通过期权产品也能获得一些中间收入。

价廉物美
　　目前，中国的外汇管理政策仍要求银行在办理期权在内的外汇业务时，核实真实交易背景及资金用途是否符合外汇政策。这使得目前进入期权产品
　　市场的需求，以套期保值的企业为主，纯粹的投机性需求进入门槛较高。相比成熟外汇市场，在岸人民币外汇期权交易的绝对规模及其占人民币外汇交易总规模的比重，都还很小。这既反映出中国外汇管理远未放开，汇率衍生产品市场发展缓慢的现实，也意味着包括期权在内的外汇风险对冲工具，存在巨大的增长空间。
　　三菱东京日联银行（中国）首席金融市场分析师李刘阳在电话采访中说，银行通过搭配买入/卖出外汇看涨/看跌期权，可以设计出众多期权组合，模拟在期权行权日即期价格基础上有一定点差优惠的购汇方案。组合中卖出期权部分可以补贴买入期权部分的期权费，同时以价格加点方式收取的风险准备金，较相同期限的远期便宜一半。
　　“如果远期要加200-300个点，那期权只用100多个点，”李刘阳表示，期权组合产品还有一大优势，就是客户有权选择到期是否行权购汇。这对于资本项下对外债敞口进行套期保值的需求尤为有用，客户可以在到期后灵活决定购汇还债，或者不行权购汇、续借外债。“一般而言，期限在半年以上、一年以内的购汇需求选择期权会更为经济。”
　　春秋航空首席财务官陈可对彭博表示，公司正准备开展期权对冲汇率风险，“我们是有兴趣购买期权产品，会选择最保守的方式，即支付期权费用，也会考虑通过期权组合获得期权费补贴，当然这要承担一定的被行权风险”。
　　彭博此前报道，航空业是中国盈利受汇率因素影响最显著的行业之一，去年人民币贬值后，因美元债务敞口，发生了空前的汇兑损失。
　　对于愿意承担更多风险的客户，可以根据对未来汇率的判断，在期权组合中再多卖出一个期权，以获得更多期权费收入，补贴点差。张治青以海鸥期权组合举例，在风险逆转基础上额外多卖出一个美元看涨期权，“补贴了部分期权费，但承担了美元大幅升值的风险。”

勿忘风险
　　期权为对冲风险而生，又隐藏着巨大风险，运用不妥或在极端行情出现时甚至会带来灭顶之灾。2008年中信泰富被曝出155亿美元巨额外汇交易亏损，其罪魁祸首正是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的杠杆式外汇期权合约，而东航和国航也在航油套保的结构性期权产品上栽过跟头。
　　李刘阳说，出于风险考虑，目前银行一般不会主动向客户推广期权组合产品，而是根据客户的实际套保需求，设计合适的产品进行推荐。一方面客户在采用期权这些复杂衍生品方面，也面临内部合规或董事会审批等限制，另一方面银行也不愿出现期权交易量异常增加的状况，招至监管层关
　　期权市场规模迅速扩张，也有喜有忧。李刘阳认为，在美元加息周期中，预计一两年内远期购汇的准备金政策都不会取消，这有利于期权市场进一步壮大。但如果该市场发展过快，甚至替代了远期市场功能，也有可能引发监管层的警觉并收紧期权市场监管，这又是另一种政策风险。
　　“但假设一段时间后把远期限制取消了，那一定是市场已经适应了市场化的波动，而且人民币汇率的波动性也肯定会更大，那时市场中会有更多天然的对冲需求，也会更利于期权市场的发展。”李刘阳展望说。