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 龙河 发表于: 2023-4-28 15:43:58|显示全部楼层|阅读模式

[2023年] 张坤难回基金顶流

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源自:投中网
  公募一哥的焦虑。
  张坤重夺“公募一哥”宝座,但基民对他的信任正在崩塌。截至目前,各大公募基金2023年一季度报告已全部披露,从管理规模来看,易方达基金的张坤以889.42亿元的在管规模,力压中欧基金葛兰的844.4亿元,位列主动权益类第一。然而,重回“公募一哥”的张坤,早已不是三年前的“基金顶流”。一方面,张坤管理的基金规模正持续萎缩。2020年,张坤管理的五只基金总规模达到1255.09亿元。而今年一季度,他的管理规模下降到889.42亿元。其中,让张坤一战成名,成为基金圈顶流的易方达蓝筹精选,规模也从2021年二季度的899亿元高位下降到如今的562亿元。另一方面,2020年,张坤管理的五只基金总共帮基民赚取了399.04亿元,其中仅是易方达蓝筹精选一只就贡献了181.77亿元;但2021-2022年两年时间,张坤管理的基金共亏了286亿,其中易方达蓝筹亏了210亿元。进入2023年,情况依旧没有改观。今年一季度,除处于封闭期的易方达优质企业三年持有期混合之外,张坤管理的其余三只基金均遭净赎回,其中仅易方达蓝筹精选一只净赎回份额就高达6.64亿份。2008年7月,张坤加入易方达,此后15年未跳槽,他的投资风格也如其职业生涯一般“长情”。过去十年间,张坤持续重仓以茅台为代表的白酒股,而随着2020年茅台登顶A股股王,他也一跃成为千亿顶流基金经理。老基民盛赞张坤是“中国的巴菲特”,年轻基民则自称“ikun”,并亲切地叫他“坤坤”。但今年4月17日,贵州茅台丢掉A股股王宝座,围绕张坤和白酒的争议也越来越多。尤其是最近三个月,眼看着AI代表的科技股一飞冲天,张坤的基金却“跌跌不休”,基金的讨论区仍然充斥着各种怒骂。过去两年,基民对他的称呼也从“坤坤”“坤神”变成“秃坤”“坤狗”。期间,张坤也在反思,承认错误,安慰基民,但其投资风格没有太大变化,今年一季报显示,张坤对白酒的持仓不降反升。2020年的年报中,张坤表达过这样一个观点:“评价一个投资人至少需要10年的维度,才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。”2023年,是张坤作为基金经理的第11年,新的十年周期里,他还有机会重回顶流么?
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  图源:易方达蓝筹精选2020年报
  01
  作为中国第一个千亿基金经理,张坤是如何从顶流跌落神坛的?张坤目前管理着四只基金,分别是易方达优质企业三年持有期混合、易方达蓝筹精选混合、易方达亚洲精选股票、易方达优质精选混合(QDII)。其中,易方达优质精选混合(QDII)是他的出道之作,也是他的代表作。自2012年9月张坤接手以来,该基金在过去十年多的时间里,回报率达到了462.99%。尤其是2020年,该基金涨幅84.34%,远超沪深300的27.21%。然而,2021年和2022年,这只基金连续两年处于下跌通道,跌幅分别为13.39%和14.42%。2023年一季度,该基金微涨0.76%,同期沪深300涨幅为4.63%。另外两只基金中,“易方达优质企业三年持有期混合”跌幅也在扩大,由2021年的8.22%扩大到2022年的15.85%;而“易方达亚洲精选股票”的跌幅相较于2021年有所收窄,但是也处于下跌状态,与科技股、中字头形成鲜明对比。虽然管理易方达优质精选混合最久,但让他一举成名的当属易方达蓝筹精选混合。当然,也正是这只基金在过去两年时间里,用低迷的业绩把张坤拉下神坛。2020年,易方达蓝筹精选混合创造了95.09%的涨幅,当年末共有190.65万户持有人,较2019年末增加了9.6倍,基金规模也达到了惊人的677亿元。然而到了2021年和2022年,易方达蓝筹精选混合连续两年下跌状态,跌幅从2021年的9.9%扩大到16.03%,净申购份额数也从26亿份骤降至1.33亿份。从年报数据来看,易方达蓝筹精选混合型的盈利能力仍旧低迷,2022年度,这只基金的收益为-35亿元,利润为-107亿元,皆为负;相比之下,2020年该基金实现收益15亿元,利润为182亿元;2021年虽然亏损104亿元,但是收益为正,达33亿元。虽然2022年四季度,股市触底反弹,张坤打了个“翻身仗”,易方达蓝筹精选混合盈利36.75亿元;但2023年一季度,这一盈利数据就急剧下降,环比下降83%。业绩低迷之下,赎回易方达蓝筹精选的基民也在变多,2020年该基金净申购份额为179亿份,2022年仅为1.33亿份,到今年一季度则有6.64亿份的净赎回。虽然一季度报告发布后,张坤重回“公募一哥”宝座,但网上一些基民表示,这三年亏损了近30%,基金经理应该给广大基民一个交代,如果是短期亏损应该理解,为什么三年一直都是亏损?
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02
  过去两年,张坤曾备受追捧,但其实从一开始,他就对这种“捧杀”表示担忧。张坤说出“评价一个投资人至少需要10年的维度”的时候,正是2020年,这一年他帮基民赚了400亿元利润,一大批新基民不断涌来。市场和舆论场都奉张坤为顶流,但他本人则相对低调。张坤在当年年报中说,投资是一个没有期限的比赛,讲究持续力,而不是爆发力,还自谦地以“30年、甚至50年记录的杰出投资人”对比来说,他还有太多需要学习和积累的。毋庸置疑,外界的关注让张坤承受了不小的压力,日益增长的管理也让基金经理难以操作。2021年1月份,易方达蓝筹精选就多次下调了申购额度,但仍挡不住基民的热情,以至于2021年二季度,易方达蓝筹精选规模达到了899亿元的高位。而面对当年上半年的大幅回调,张坤也开始反思。他在2021年二季度报告中说,“回首以往的判断,发现有不少错误。对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。”张坤甚至还在2022年安抚投资者时说出了经典的“大脑天生就会感知趋势”理论,借助多巴胺释放来解释基民的焦虑与满足。
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让张坤经历过山车般追捧和踩踏的,正是他坚持的价值投资。张坤曾在接受采访中表示,自己不看重几个季度的增速,看中的是公司的永续性。这些言论以外,过去两年张坤的操作也让投资者难以理解,比如在“中概股风波”中坚持重仓腾讯美团等龙头;在消费医药赛道萎靡不振的两年,易方达蓝筹也仍然坚守,没有大幅调仓。对于这些操作,张坤有自己的理解,在他看来,主动投资人就是要战胜市场,这意味着必须要跟市场有分歧。一次采访中,张坤引用传奇基金经理Joel Tillinghast的观点来为自己正名:“一个好的投资人应该有哪些品质?至少应该在你的从业历史上,有过两三次敢于对抗全市场,在全场都说不好的时候,你敢于说好。”在这种投资思想的指导下,张坤有过多次对抗市场的成功操作。2013年二季度,张坤坚持逆势加仓白酒,到了2016年前七个月,茅台的价格从77.11元涨到了214.57元。2017年华兰生物因中报业绩低于预期,股价持续下跌,张坤却选择了持续抄底,等待了三年时间后,张坤等来了华兰生物超过200%的上涨行情。然而,类似操作并不总能成功。2020年下半年,受AI安防概念影响,海康威视股价上涨持续,张坤的易方达蓝筹大举买入海康威视,进入公司的前十大流通股东,到2022年一季度末,易方达蓝筹精选持有海康威视1.26亿股。2021年四季度开始,海康威视股价大幅下跌,到2022年二季度,张坤清仓了海康威视。然而,就在海康大跌的二季度,私募基金经理冯柳大幅加仓海康威视,在后续的反弹中获利颇丰。03
  2022年是张坤成为基金经理的第十年,在这个相对完整的周期里,张坤无疑是最成功的基金经理之一。但投资圈难有常青树,当下的市场环境,张坤也难回顶流。这不仅是张坤自己的困境,曾经问鼎过千亿基金经理的葛兰等明星基金经理也面临类似局面。顶流基金经理跌落神坛背后,是整个基金市场的遇冷。截至2022年12月22日,公募基金市场发行新基金1398只,发行总份额1.45万亿份,远低于2020年~2021年3.1万亿份、2.97万亿份的规模。此外,疫情等因素影响下,2022年全年,投资市场持续低迷。天相统计数据显示,2020年至2021年,公募基金分别盈利2万亿元、7171亿元,2022年,公募基金整体亏损达1.45万亿元左右,到了2023年一季度,公募基金已经亏损1.5万亿元,为近三年同期数据中首次出现亏损。在这样背景下,张坤管理的几支基金在2022年虽然均为负增长,但是优于同类平均20.68%的跌幅。但跑赢了大环境的张坤,显然没有跑赢基民的预期。基金经理顶流的诞生需要“天时地利人和”。《虎嗅》报道中曾将张坤“封神”的因素总结为“三重抱团”:其一是张坤管理的易方达蓝筹精选随基金净资产增长保持顶格配置;其二就是同一基金经理/基金公司“抱同事”,比如张坤的同事对“三杯酒”持仓较高,以至于易方达被戏称为“世界第三大酒庄”;其三是基金与基金之间的抱团,公开数据显示,2020年四季度,持有茅台、五粮液的基金分别达1655只和1322只。但是曾经的优势现在正在逐渐消失,基金“抱团”现象正在呈继续淡化的趋势。2019年以来,公募基金抱团催生了连续三年的结构性牛市,但是国盛证券的一份研报指出,自2021年以来,基金个股配置趋势下沉,2022年四季度持股集中度继续回落,个股抱团继续淡化。另一方面,在“基金赚钱基民不赚钱”的认知中,基民不再轻易追涨杀跌,也不再轻易入场。2022年上半年,至少11只公募基金募集失败,111只基金募集延期;另据中国基金报统计,截至2022年4月底,新成立的495只基金募集规模3600亿左右,与去年同期新成立的536只、募集规模1.2万亿元相比大幅下跌。《虎嗅》曾估算,2020年一至四季度,易方达蓝筹精选的基金净买入金额(不考虑手续费)分别为11亿、47亿、125亿、214亿。也就是说从这只基金成立以来到2020年末,基民累计净买入约468亿,占2020年末基金净资产的七成。并由此得出结论,易方达蓝筹精选净资产中的七成来自基民自己。另有媒体估算,2022年一至四季度,易方达蓝筹精选的基金净买入金额(不考虑手续费)分别为-1.65亿、1.99亿、0.04亿、2.32亿。也就是说,2022年的基金净买入额为2.7亿,仅占2022年末570亿元净资产的0.5%。这种环境下,张坤的坚守或许更为艰难,但这或许才是张坤口中所谓的“平滑掉周期和运气”的真实含义。从重仓茅台开始,张坤坚守七年才成为顶流基金经理,但跌落神坛,只用了不到三年,而当前市场环境下,新能源、AI占据市场焦点,不跟风的张坤想要重回顶流,还需要等待机会。
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