为什么中国经济韧性这么强？

⊙作者：意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 任泽平

　　为什么经济韧性这么强？我们认为中国经济正呈周期性和结构性双筑底，支撑2016-2018年经济L型的超稳定性。

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上传时间: 2018-3-15 14:30

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为什么中国经济韧性这么强？
　　1-2月规模以上工业增加值同比7.2%，预期6.2%，前值6.2%。1-2月城镇固定资产投资同比7.9%，预期7.0%，前值7.2%。1-2月社会消费品零售总额同比9.7%，预期9.8%，前值9.4%。
　　对此，我们点评如下：
　　中国经济正呈周期性和结构性双筑底。
　　1-2月数据让中国经济空头大跌眼镜，消费、投资、出口、房地产和基建均超预期，这在金融监管收紧、房地产调控的政策背景下，经济走势显得尤为韧性强，市场对方向陷入迷茫，多空争论再起。
　　与所有大的拐点一样，近两年中国经济的多空争论尤为激烈。我们在2015年下半年判断“经济L型”“中国经济已经接近底部”、2017年2月判断“新周期”，几乎所有主流经济学家均参与到“新周期”的教科书级论战中。事实上，与2010-2015年经济单边下滑不同，2016-2018年中国经济展现了很强的韧性。
　　今年初，随着金融收紧、房地产调控，被市场教育了一年的中国经济空头们再度活跃，但数据却超预期的稳定。为什么经济韧性这么强？我们认为中国经济正呈周期性和结构性双筑底，支撑2016-2018年经济L型的超稳定性。概括而要，主要有六大支撑力量：
　　1）中期的产能周期已经触底，新一轮高质量产能周期正在开启。经过2010-2015年市场自发去产能，叠加2016年以来供给侧改革和环保督查，中国产能周期触底，产能出清充分，传统行业产能投资持续低增长，规上工业企业产能利用率回升至78%，资产负债率从58%降至55%，制造业投资增长4%左右持续筑底。
　　新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。
　　2）步入消费主导的经济发展阶段，消费相对于投资的稳定性强波动性小，消费升级趋势明显。2016、2017年服务业占GDP比重已超过一半，达到51.6%；消费增速长期保持在10%左右，已超过固定资产投资增速；人均GDP已8800多美元，从住行向服务消费升级，买健康快乐和不油腻的品质美好生活；移动互联网经济和新消费爆发式增长；13.9亿人口的庞大市场与规模效应；一二三四五六线城市的梯度效应。
　　3）经济结构转型升级，传统行业筑底转型，新动能新产业新经济加快成长。在钢铁、有色、建材、化工等行业低增长的同时，新能源汽车、工业机器人、旅游消费、电影票房收入、移动支付等快速增长。移动互联网经济爆发式增长，1-2月全国网上零售额同比增长37.3%，增速比2017年全年加快5.1个百分点。
　　4）2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期，属于中期产能周期向上的短期库存回调。由于合意库存水平低，2016-2017年2季度的此轮补库周期力度浅、时间短，未来去库周期对经济的拖累较弱。
　　5）世界经济新一轮增长周期，带动中国出口复苏。2012年以来美国新周期复苏，2016年下半年以来欧洲经济新周期复苏，2016-2018年中国经济L型触底。这一轮美欧经济复苏有它自身的逻辑，主因是资产负债表修复比较健康，具备可持续性。
　　6）供给侧结构性改革红利逐步释放。2016年以来，公共政策部门不仅找到了中国经济问题的症结、正确的解决方案，更重要的是具备了坚决的执行力。随着去产能、去库存取得阶段性成效，政策重心开始着手解决去杠杆、降成本和补短板，2018年两会已经传递出清晰的政策信号。经济增速目标已经淡化，M2也不再提，稳健的货币政策搭配积极的财政政策，“一一五三”经济政策顶层设计日渐清晰，防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治三大攻坚战已经开打，建设制造业强国和创新型国家，房产税正在立法，个人所得税将提高起征点增加抵扣，围绕加强党的全面领导、推动高质量发展调整优化机构职能，金融监管体制重点加强宏观审慎和监管协调，“独角兽”也要回A股了。
　　与此同时，我们也要客观地看到，2018年还有一些向下的力量，比如财政清理整顿拖累基建、金融监管加强影子银行缩表、房地产调控销售下滑、MINI去库存周期等。当前世界经济主要形势是新周期复苏和金融周期收紧。
　　因此，与重回衰退的过度悲观论和马上复苏的过度乐观论不同，我们判断2018年中国经济还将经历一年的L型筑底期和调整期，2019年有望突破L型的一横向上开启新周期：新一轮增长周期、新一轮高质量发展周期、新中速增长平台、新兴经济周期。
　　随着中国经济初露企稳苗头，供给侧改革红利刚开始释放，近期市场上也开始出现一些过于乐观的观点。我们认为，要客观清醒地认识现实，改革的任务仍任重道远。今年是改革开放40周年，最好的纪念以更大决心和力度推动新一轮改革开放，展现新时代、新气象，开启新周期。比总结“中国做对了什么”更重要的是，“中国还需要做什么？”
　　1-2月数据主要呈以下特点：工业生产超预期，出口和新经济带动明显；固定资产投资回升，一产受乡村振兴和农业供改提振，三产中美好生活领域高增，民间投资回暖；补库存和租赁房建设推动地产投资超预期，棚改拉动三四线地产销售；制造业投资筑底，结构优化，中高端制造高增，低端制造低增；基建投资仍有惯性支撑，财政整顿、赤字率下调和金融收紧将拖累基建回落；消费平稳回升，移动互联网经济爆发，美好生活消费升级；世界经济新周期，出口持续复苏；PMI略降但延续景气，主要受环保限产和春节错位的影响；猪周期和核心通胀推动中期CPI温和上升；信贷上升社融下降，金融去杠杆表外回表。
　　对于大类资产而言，在经济L型筑底调整背景下，股市结构性机会，债市交易性机会、配置为主。具体而言，股市存在结构性机会，关注政策鼓励的新经济细分龙头独角兽和新消费升级行业，基建和房地产相关链条受需求弱化影响；债市短期存在交易机会但空间不大，以配置价值为主；人民币汇率双向波动以稳为主，中期强势。
　　（本文作者介绍：恒大集团首席经济学家，恒大经济研究院院长。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。）