科创板将于7月22日开市

　　科创板（Science and technology innovation board）由国家主席习近平于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。
　　设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。
　　2019年1月30日，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。

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• 注册制酝酿试验田 市场人士建议战略新兴板先试行注册制
  

源自：中国证券报

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　　【独家】交易所向券商摸底科创板，一批标的纳入机构储备项目
　　科创板落地工作正在紧锣密鼓推进。
　　11月20日，中国证券报记者独家获悉，部分券商近日已收到上交所下发的科创板征求意见函。
　　此外，记者了解到，有创投机构已开始与头部券商接触，交流项目层面的梳理和准备。多家券商投行业务人士也表示，目前正对储备项目进行筛选，提升资本市场定价和配售能力，针对科创板特点在完善内控流程等方面进行相应的准备。期待申请科创板企业的标准和条件等配套政策出台。

机构各方在行动
　　“最近上交所来函，就科创板相关问题征求意见，我司积极予以回复”，南方某中大型券商投行部人士告诉中国证券报记者，这两天上交所正积极向券商摸底，就科创板规则制定广泛征询意见。
　　此前，本报记者曾独家报道，上交所于11月13日召集国内主要券商投行业务负责人就科创板举行专题研讨会，预计本月底下月初将会推出设立科创板的征求意见稿，最快明年一季度首批企业可在科创板挂牌。
　　11月14日，上交所发行上市部总经理魏刚公开表示，科创板争取2019年上半年“见到成效”。中金公司预计，科创板的推进速度可能会明显快于此前的中小板、创业板和新三板（这三个板块从初期有设立意向到真正成立均经历了至少两年左右的时间）。
　　机构方面也在积极做相关准备工作。“在科创板推出后，我公司与其他券商一样，均在积极开展对科创板企业的梳理和储备，以期在科创板推出后的第一批上市公司中抢占一席之地。同时我公司也在通过业务学习、交流等方式着手提高业务人员的行业理解力、把握力以及资本市场部人员的定价和配售能力。此外，考虑到科创板的审核、发行、监管、持续督导等方面均与现有A股上市公司存在较大差异，公司也在着手讨论和拟订内部科创板准入标准细则”，某大型券商投行业务负责人告诉记者。
　　除了券商，创投机构也在行动。一位知名VC机构人士告诉记者，当前已与头部券商开始沟通准备，但因科创板相关细则未出，因此目前交流仅限于项目层面的梳理和准备，更多的还是前期项目交流，让券商对机构手中的项目有一定了解，等细则落地后，对照细则筛选符合的项目，提高此后工作效率。
　　另一位创投机构相关人士称，“目前和大的券商都有沟通，因为当前来看，并没有说哪家券商能做科创板业务哪家不能做，所以目前情况是和相关券商均保持沟通交流，做好相应准备。”

热议上市标准等制度创新
　　机构在着手进行相关准备工作的同时，也在密切关注科创板的上市标准和首批可能上市企业情况。
　　上述国金证券投行相关负责人看来，目前相关配套政策尚未出台，参照《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，“符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业”可能首先登陆科创板。
　　“业内预计战略新兴产业、可发CDR的海外上市公司、符合国家战略的研发型企业将成为首批科创板上市企业。业绩方面，仍在亏损期可能不是问题，但规模预计要达到一定程度”，华东某中型券商投行业务负责人对记者表示。
　　总体看，上述某大型券商投行业务人士指出，预计具备一定规模、在行业内已经有一定知名度、研发投入较高、技术创新明显且未来发展前景良好的科技创新企业将首批批登陆科创板；若股权结构限制放开，可能有部分海外上市公司会通过科创板登陆A股市场。
　　市场上部分创投机构认为，科创板规则的设定或参考香港创业板。不过，中信建投首席策略分析师张玉龙认为，香港创业板市场上市标准过低，导致市场连续下行，参与者稀少，成交量萎缩，流动性枯竭，这是上交所科创板需要避免的教训。
　　而相较于国内的创业板和新三板，华创证券表示，科创板在制度上的突破将更接近于中国的纳斯达克，有望大大激活资本市场的竞争程度，同时迎合国家“科技兴国”战略，意义非凡。
　　此外，张玉龙预期，科创板在定价机制、交易限制等方面存在一定的创新，对上市公司存在较大的吸引力。
　　中金公司认为，科创板有望在IPO/退市条件（如特定产业、财务指标）、再融资、交易机制（不排除放开 T+0、增减持、涨跌幅等限制，或引入做市商）、停复牌机制、衍生品等方面与新三板和创业板等板块做差异化安排，或进一步与国际市场接轨。此外，科创板投资者门槛要求或介于创业板和新三板之间。

这些潜在标的值得关注
　　在股票交易层，中信建投策略团队从场外市场包括区域股权中心、全国股转系统以及在各板排队和新三板退市的转板标的中共筛选出807只潜在标的（截至11月16日）。
　　从场外市场筛选出的标的分布

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　　科创板潜在标的精选组合

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　　数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部整理
　　潜在标的组合行业分布

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　　数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部整理

带来资本市场新生态
　　此次科创板将以注册制试点形式推出，整体看，对监管、发行人和中介机构等也提出了更高要求。
　　上述某大型券商投行业务人士表示，科创板的推出，使得我国在监管体系、上市标准、发行制度、信息披露、退市制度等方面均需构建新的法规和制度体系。在监管体系方面，由目前的证监会审核变更为交易所主导的注册制；上市标准可能不再设置明确的盈利指标，而在收入规模、市值、现金流情况等方面设置准入门槛，如参考境内外成熟市场，设置多层次、多维度的多元化准入条件，设置多套财务标准；发行制度方面，可能会引入试点券商的利益绑定、发行时引入绿鞋机制、闪电配售等；信息披露方面的要求较现有体系也会有针对性改进。
　　有券商投行负责人介绍，预计后面陆续有相关配套政策要出台，例如：申请科创板企业的标准和条件、审核部门和流程、交易制度、信息披露要求、投资者的条件等。
　　科创板注册制试点背景下，光大证券A股策略研究分析师谢超认为，严监管亟需拓展到上市和退市环节，让弄虚作假的上市公司遭到严惩，优质公司成为资本市场稳步发展的坚实基础。具体而言包括对报表审计和信息披露提高要求，提高上市公司弄虚作假的惩戒力度，探索建立集体诉讼等有效的惩罚机制，以充分发挥中小投资者自身维权的积极性、避免因为个人维权成本太高而放弃维权，解决因欺诈收益和处罚成本不匹配而对欺诈者无法产生足够威慑力的问题等。
　　“由于科创板将试点注册制，证监会不再对企业质量进行实质审核。在这种情况下，对企业作出实质判断的主体变为中介机构，对中介机构从业人员的专业水平和执业操守提出了更高的要求。同时，由于实行市场化定价和配售，这对券商的定价能力、配售能力也提出了极高的要求”，上述某大型券商投行业务人士表示。
　　

源自：中国证券报

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　　科创板将推动卖方研究迎来黄金时代
　　中国证券报

⊙记者：张凌之

　　“只要市场给我们一个表现的机会，我们一定会踏浪前行。”国盛证券研究所所长杨涛日前在接受中国证券报记者采访时表示：“我把国盛证券研究所当作一件作品来打造，而不是单纯地在这里打工或简单地模仿和追赶同行，这个作品要切合时代，做真正该做的事。”
　　杨涛表示，国盛证券研究所设立之初的定位就是追求资本市场的影响力和定价权，这对整个公司品牌传播和业务引流价值巨大。与此同时，要改变卖方行业积弊，打造卖方新形象，必须重视客户反馈并在分析师的遴选、培训和考核等方面下功夫。未来，注册制的不断推进成为对券商专业能力的全面考验，卖方研究也将迎来大有可为的广阔天地。
　　追求市场影响力和定价权
　　2018年，国盛证券实现了研究从无到有的突破，并在短短九个月的时间，跻身机构打分排名前五。杨涛介绍，2017年国盛证券迎来了全新的高管团队，在新领导团队带领下今年研究所引进了近100位分析师，覆盖了28个行业，其中宏观总量、医药、TMT、纺织服装及周期等行业研究成为市场上新锐研究力量的领军者；一年不到的时间内基本实现了机构席位的全覆盖；研究成果也获得市场和客户较高的认可度。
　　杨涛认为，国盛证券研究所能在短时间内取得超预期的成绩，与选对分析师、研究销售的协作配合以及公司层面的大力支持密不可分。除此之外，对研究所的定位成为其中的关键因素。
　　从研究所在整个公司的定位来看，杨涛表示，研究所对内部协同与外部开拓同样高度重视。研究所对公司内部的所有合理需求都有求必应，还会主动提供很多支持，比如股权质押的评估、一些业务机会的提供与配合、日常产品的合作等；对外开拓客户方面，传统最核心的客户依然是公募基金和保险资管，未来，研究所与股权投资机构、政府、产业基金、银行等将会展开全方位的合作。整个行业对研究的需求非常强烈，而卖方研究最为商业化，效率和深度都远远超出其他研究机构，未来卖方研究大有可为。
　　从市场定位来看，国盛证券研究所是对标头部券商研究所来打造的，杨涛说：“国盛证券研究所从设立之初理念就非常明确，我们追求资本市场的影响力和定价权。一个研究机构如果获得了足够的影响力和定价权，对整个公司的品牌传播和业务引流价值巨大。”
　　打造卖方新形象
　　“研究所必须以研究的品质、研究结论的可靠性以及研究产品的价值取胜，即报告使用者能够通过报告很好地理解行业并对投资决策产生帮助。”杨涛认为，但过去研究行业存在着很多乱象，分析师缺乏一定的客观独立性、研究深度不够、对待研究的态度不端、营销活动过多等导致行业研究风气恶化。“国盛证券研究所更看重客户的口碑，研究品质和端正态度带来的口碑提升，将成为国盛研究所最大的特色。”
　　如何选择分析师成为打造研究所口碑的核心所在。在分析师的选择上，国盛研究所不会刻意选择大牌分析师，除了原有磨合较好的团队，更多地引进了中生代里符合国盛证券研究理念、研究方法扎实的分析师。他说：“我们的研究理念是：分析师就是要深入产业，扎扎实实做研究，专业、客观、独立地提供研究报告。要做到独立，就必须有独立的出发点、独立的视角和独立的思想。”
　　杨涛表示，在分析师的培训和考核方面，首先，研究所重点抓研究报告的质量，在报告答辩和审核环节，由经验丰富的分析师把关，以此形成研报质量提升的正向循环；其次，坚持客观、公平、高效的考评体系；最后，反复提及和约束员工的价值观导向和行为模式。
　　在客户反馈方面，研究所会及时收集客户对研究销售的评价反馈。“客户一个很小的细节，我们都会马上做出对应到研究员的反馈和行为模式的修正。”杨涛说：“客户服务其实就是把该做的事和最本职的工作努力做到极致。”
　　在打造专业高效口碑的道路上，不仅有对细节的把控。“我们的研究策划和所有布局背后都有一个逻辑主线，这个逻辑基于我们对行业、市场的理性分析和精准判断，如此才能在对的时间做对的事，收获事半功倍的效果。”杨涛说。
　　专业能力创造无限价值
　　杨涛表示，未来券商将靠两条腿走路，一是“资本”。券商的融资融券、场外期权、衍生品及另类业务等，都会考验券商的买方能力，有充足的资本金，才能开展更大体量的业务；二是“专业”。对卖方研究来说，专业体现在业务能力与创新能力。随着注册制的不断推进，未来卖方研究是对寻找项目、做项目以及发行能力等一揽子能力的考验。杨涛认为，未来专业能力较差的券商，会形成人才集聚效应和专业能力的负循环，面临着在残酷的市场竞争中被淘汰的风险。
　　为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。“我对注册制期待已久，制度环境的宽松及市场化程度的提高，才能体现卖方研究的含金量。”杨涛表示，在注册制的市场环境下，券商研究的专业能力一方面体现在发行销售能力，另一方面则体现在能否为新产业和新的商业模式进行合理定价。未来，对于传统行业的研究只需跟踪一些常规数据即可做出判断；而对于一些新兴领域和商业模式，如果能把握科技进步和人类消费习惯的变化并准确判断，就能更好地把握投资机会。
　　“当你看到一个巨大的信息不对称和商业模式理解偏差时，其中往往蕴藏着巨大的商业机会。”杨涛说，在注册制的大时代，卖方研究绝对大有可为，真正研究人才的价值也是无限的。

源自：中国证券网

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　　【刘煜辉：科创板将成为资本市场制度改革的“实验田”】中国社会科学院教授刘煜辉表示，科创板将成为中国资本市场各种制度改革的“实验田”。决策层从“增量改革”的思路出发，建立新的市场板块作为改革试验田，试点注册制并建立有效的隔离机制。除了试点注册制以外，在新市场中还可探索发行、上市、交易、中介责任、监管等环节的配套制度改革创新，让市场机制发挥更大作用，取得经验以后，再向全市场推广，从而切实解决资本市场长期存在的老大难问题，中国资本市场的春天也就不远了。（中证网）

源自：中国证券报

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　　国元证券政策研究中心首席策略研究员、金融工程研究部总监王明利日前接受中国证券报记者采访时表示，近期的一系列政策出台非常及时，有效遏制了中小市值股票进一步下跌，尤其是科创板注册制试点的提出，有望成为市场风格从大市值蓝筹到中小市值股票切换的一个触发因素。

市场风格将切换
　　王明利表示，可以从三个方面来看科创板和注册制的影响：一是从股票供需关系上来看，科创板和注册制的推出与实施，无疑将增加股票的供给；二是从股票质量上来看，有利于优质的高成长企业上市；三是从对市场风格的影响来看，该举措有望成为市场风格切换的催化剂。
　　王明利分析称，A股市场的风格一般持续时间都比较长，每次转换都需要有触发因素，特别是政策的因素。当前，中小市值股票已经跌得比较透彻，从估值上看已很有吸引力了，不确定性在于这些企业的经营环境和盈利都还没见到拐点的迹象，但政策和市场拐点总是领先于盈利拐点。科创板设立的提出，显示出对科创型企业的支持，同时也是对之前市场担心的例如国进民退、非公经济地位等问题的回应，具有积极信号，因此，有望成为市场风格从大市值蓝筹到中小市值股票切换的一个触发因素。
　　王明利表示，A股市场历来都有“涨过头”或者“跌过头”的惯性，当市场本身难以及时修复时，就需要外力的推动与干预。当然，市场运行有其自身规律，从根本上来讲，走势彻底好转，还需要上市公司业绩的改善与提升。这就需要整个国民经济特别是民营企业的经营环境不断改善。

超跌有望被修正
　　王明利认为，2018年A股市场下跌较大，这种下跌既有业绩面的、资金面的原因，也有信心面的原因，同时也有由股市下跌本身所引起的下跌趋势形成与加强的原因。应该看到，近期政策面出台了一些新的措施，这是一个积极的信号，有利于信心的回暖，这个过程有望贯穿2019年。
　　王明利表示，尽管从基本面上来看，业绩能否好转还难以判断，但边际上进一步恶化的可能性也不大。市场对上市公司业绩的担忧，主要体现在结构上。展望2019年，经济面临的不确定性因素是外部环境的变化，这使得上市公司业绩的走向存在多种可能。但换一个角度来看，民营企业对经济环境变化更加敏感，业绩的波动也较大。近期高层表态重视民营经济，具体扶持措施陆续出台，这种积极因素有望遏制民营经济继续走弱的态势，从而阻止上市公司业绩边际上进一步恶化。
　　王明利预测，2019年的市场机会可能是信心回暖所引起的对股价超跌的修正，行情的性质将是“纠错、纠偏”行情。把握2019年的机会，需要更多地关注股价和业绩在过去一两年受冲击较大但经营环境有所改善的领域。

源自：新浪财经综合

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　　编者语：近期中国股票市场频遭波折，△财经栏目就此开展“百人建言中国股市：风物长宜放眼量”大型主题征文活动，面向社会征集作品，从不同视角向中国资本市场监管建言献策，可将相关作品发送至邮箱：finance_biz@sina.com。

　　近日 上海“将设立科创板并试点注册制”，对此，洪泰基金创始合伙人、洪泰集团董事长盛希泰表示，科创板和注册制推出，中国资本市场将真正迎来第三次重构，科创板将再一次坚定民营企业和中国经济发展前景的信心，科创板将还原资本市场不确定性的、多元化的本来面目，将有力推动技术创新、模式创新，将催生伟大的创新型企业。
　　同时他期望科创板要回归资本市场的核心功能融资和财富效应，不要重蹈新三板的覆辙，二十年以来中国资本市场错过了整整一代互联网，期望科创板的推出将一洗这种遗憾。

详情如下：
盛希泰：对科创板的解读和期望 不要重蹈新三板覆辙
　　盛希泰：对科创板的五点解读和五点期望，不要重蹈新三板覆辙！

源自：洪泰Family

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上传时间: 2018-11-7 10:03

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　　11月5日上午，习近平总书记在进博会上宣布“将设立科创板并试点注册制”。这项重大改革将对中国资本市场的发展产生深远影响。
　　多年来，不少创新企业受制于盈利和股权结构等方面要求，在关键时期失去了境内资本市场的支持或者选择境外市场融资。在科创板和注册制推出后，相关约束将有所突破，上市门槛和投资者准入门槛的降低，必将给创新企业带来更大的资本市场支持，但更关键的在于新政如何落地，不要重蹈新三板的覆辙。这和洪泰基金创始合伙人、洪泰集团董事长盛希泰先生近年来的呼吁不谋而合。
　　以下是泰哥针对科创板和注册制的五点解读和五点期望，字字珠玑，与大家分享。

对科创板的五点解读
◆　点评一
　　科创板和注册制推出，中国资本市场将真正迎来第三次重构</b>
　　自1990年以来，中国资本市场经历了起步和重构，目前以科创板和注册制推出为契机，正在迎来第三次重构。

• 　　中国资本市场起步，1990年深圳、上海交易所先后开业。
  
  

• 　　中国资本市场的第一次重构，是1993年中国证监会成立，深圳和上海从地方交易所被推向全国市场。
  
  

• 　　第二次重构是在2005-2007年，也是意义重大的一次变革。2005年开始启动股权分置改革，2007年资本市场进入了全流通时代，因此才迎来了2007年6000点的大牛市。
  
  

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  目前中国资本市场正面临第三次重构，我们期待多层次资本市场体系的健全和注册制的真正到来，以及实现与国际资本市场接轨。科创板和注册制的推出，尤其是注册制，是中国资本市场加大改革开放的契机，也是资本市场更加市场化的一种表现方式，将进一步改善资本市场功能、完善资本市场机制、提高资本市场效率。
  
  

◆　点评二
　　科创板将再一次坚定民营企业和中国经济发展前景的信心</b>
　　11月1日，习近平总书记主持召开民营企业座谈会，此次座谈会有望被载入中国经济史册，其意义不亚于92年小平同志南巡讲话，令广大民营企业备受鼓舞，而科创板的推出则是通过资本市场改革实实在在助力民营中小企业发展。
　　为什么要这样做？现在中国经济面临挑战，其实中国资本市场要真正起到对中国经济的推动作用，就要真正的让资本市场拥抱创业，推动民营经济发展，这样一定会带动整体经济的提升，最终对中国经济建设起到应尽的作用。

◆　点评三
　　科创板将还原资本市场不确定性的、多元化的本来面目，将有力推动技术创新、模式创新，将催生伟大的创新型企业</b>
　　资本市场的本性是一个有条件的、带有一定“赌性”的市场，以前我国资本市场的审核，无论是主板、中小板还是创业板都是严格的，导致资本市场没有真正起到对企业不确定性的支持作用。据悉，科创板淡化了对企业盈利的要求，强化了企业在科技和成长增速方面的要求，这就是对创新创业的一种支持。

◆　点评四
　　科创板将为上交所发挥市场功能，弥补制度短板，提升资本市场服务实体经济的能力</b>
　　科创板，是专为科技型和创新型中小企业服务的板块，是上海建设多层次资本市场和支持创新型科技型企业的产物之一。原来上交所是大盘股，交易量极其不活跃，据最新数据，它的总市值是深交所的1.6倍，但交易量是深交所的75%。
　　上交所在现有主板之外新设立一个服务于科技创新企业的单独板块，旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革。科创板将重点面向尚未进入成熟期但具有成长潜力的中小企业，这部分企业在资本市场融资并不容易，设立科创板将完善上交所现有市场制度。

◆　点评五
　　科创板将成为真正的创业板，链接创业者、创业投资和资本市场的新桥梁</b>
　　目前国内主板、中小板、创业板无本质区别，甚至创业板的审核严格程度在一定程度上已经超过了中小板，某种意义上来说，前三者属于一板，而科创板将成为真正的“创业板”。
　　在国内资本市场，一个创业项目原来与资本市场尤其是二级市场离的很远，科创板将大幅缩短上市时间、大幅提高上市的可能性，使得创业项目、创业投资与资本市场直接连通，这个新桥梁非常重要。

对科创板的五点期望
期望1：科创板要回归资本市场的核心功能：融资和财富效应，不要重蹈新三板的覆辙
　　资本市场首先应该回归什么叫市场，有流动性有交易才叫市场，市场是以交易为基本出发点而诞生的。资本市场不外乎两大基本功能：
　　一是搞钱，就是融资；
　　二是财富效应，创业者获得财富激励。
　　没有流动性，企业不能搞钱，创业者不能财富增值，资本市场的核心功能就没了，这是核心问题。此前，新三板已经成为全球最大的基础性资本市场，但是交易活跃度和市场流动性不足，使得新三板近年来有种被打入“冷宫”的感觉。
　　增强资本市场的流动性，最应该采取的策略就是降低投资者准入门槛。在此前的新三板改革中，我曾建议，投资门槛从500万元降低到50万元，既能满足避免散户化的监管初衷，又能释放和扩大流动性。投资门槛降低到50万元，开户人数增加100倍都不止，竞价交易就有了前提。如此，二级市场的交易量和流动性才能真正起来。
　　据消息称，目前的规划，科创板的投资门槛预计设定在50万元。合理的投资者门槛是保证市场活跃度的重要条件。如果不能帮助中小企业“搞钱”，市场最终没有活路。

期望2：“五维度”打造注册制，让市场的归市场，让政府的归政府
　　根据透露出来的消息，此次科创板注册制的先进在于，避免了在审核制度下，为了免责而过于要求利润，而放弃对企业全方位客观的评价。
　　据悉，目前的注册制会从“净利润、流动性、营收、市值、资产”五个维度对企业进行评估，不再以“净利润至上”，更符合不同科技创新型企业在成长期的特点，让潜在优质企业留在中国，解决中小企业“融资难”，私募股权市场“退出难”的困境。同时险资的中长期投资优势以及资产配置的需要，都会进一步发挥市场的“价值发现”职能。
　　另一个比较大的改变，就是据说涨跌幅将从“10%”调整到“50%”。A股传统的“10%的涨跌幅”限制主要为了降低暴涨暴跌所带来的市场波动以及波动所引起的后续影响，目的是保护中小投资人。若消息确实，此次“50%的涨跌幅”的大胆改革：

• 　　一方面，在认可“50万”门槛为合格投资者的前提下，放宽了对投资者的保护尺度。和通过审核制登陆主板的企业相比，表达出政府不再为科创板企业背书的态度；
  
  

• 　　另一方面，在A股低迷、楼市管制的情况下，对资本起到“蓄水池”的作用，从而也增加交易的活跃度。
  
  

　　当注册制为上市端提供源源不断的活水的同时，A股目前存在的企业结构不合理、壳公司等问题，是否意味着“退市机制”改革推进也将加大力度，并且在科创板试行？将企业的上市生命周期交给市场来决定，注册制与退市机制构成完美闭环，有利于解决A股当前“只进不退”的现状。清洗劣质股票，使资金更加集中在优质上市公司手中，从而对二级市场产生良性循环，值得期待。

期望3：二十年以来中国资本市场错过了整整一代互联网，科创板的推出将一洗这种遗憾
　　毫无疑问，科创板对于中国的科技创新类新经济企业来说，在资本市场上市时，多了一个国内的选择方向。
　　过去，这些企业绝大多数“被迫”选择海外的资本市场，如香港交易所或者美国纳斯达克等。究其原因在于中国资本市场现有体系里并没有一个这样的板块，与之完全匹配。同时，一些已经在海外上市的中概股公司，要回归中国资本市场，也没有完全对应的承接。
　　我曾经说过：“2014年阿里巴巴美国上市，除了印证了中国崛起和30多年改革开放的伟大成果外，没有其他任何好处，中国资本市场错过了整整一代互联网，这是一个巨大的打击。此外，港交所今年进行上市制度改革后，包括小米、美团在内的大批新经济公司赴港上市。做过五六年的创业投资后，发现这一批独角兽是过去十年培养起来的。如果错过了他们意味着要再等十年。”

期望4：科创板要加强信息披露，呼吁国家修改刑法，加大对企业财务造假的惩罚力度
　　信息披露非常重要，我国的证券监管存在一个误区，即财务造假后，严厉处罚中介机构，对企业和创始人的惩罚力度较低。其实如果企业主观造假，即使中介机构业务水平再高，有时也很难查出。强烈呼吁国家修改刑法，加大对企业财务造假的惩罚力度，目前企业造假相比于其获得的巨额收益，惩罚带来的成本和代价太低。

期望5：科创板制度设计应简化审核，实行真正的注册制，并实现平衡发展
　　科创板监管层和管理者一定要解放思想，应推出真正的注册制。管理层需要简化审核机制，将审核交予市场，相信中介机构，让市场选择。
　　制度设计过程中，通过新发展思路以及引入中长期资金等措施，增量试点、循序渐进，实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡等，并促进现有市场形成良好预期。
　　中国经济转型升级正处于关键阶段，金融行业特别是资本市场，也需要相应的提升，要提供更好更对应的服务。在当前国际环境下，加快资本市场改革，完善中国资本市场结构，提高资本市场的竞争力，显得尤为迫切。
　　此次科创板政策的推出，由习总书记亲自宣布，足见其重大的历史意义，也体现出国家对资本市场改革的高度重视。当然，好的中央政策需要多方面的努力、细化、落地与推动。需要做的工作很多，还有很长的路要走。真正希望科创板不辜负总书记的期望，能够对中国经济的发展、中国企业的创新，起到应有的作用，成就其伟大的历史地位。

源自：第一财经日报

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　　开设科创板、试点注册制 是中国股市 实质性利好
　　田利辉
　　习近平主席在进博会上宣布，我国将开设科创板，试点注册制。这会如何影响我国资本市场和经济发展？
　　我国不仅要通过进博会等新形式，来推动国际贸易发展，加大开放力度，而且要通过试点注册制的科创板等新机制，来完善金融市场建设，加大改革力度。进博会、科创板开设和试点注册制表明了我国坚持市场化导向的改革和开放。
　　这次科创板试点注册制，是在现有市场之外，创设一开始就基于注册制的新市场，是另起炉灶，是另辟蹊径，能够有效地防范对于现有主板市场的冲击。
　　开设科创板和试点注册制能够推进我国资本市场基础制度的建设，能够服务于科技创新领域的实体经济，能够扩大投资者资产管理的渠道。如果审慎设计科创板的细则，那么应该不会冲击沪深交易所主板市场，反而通过“靴子落地”的信号效应，助推沪深股市的增长，成为实质上的利好消息。
　　从制度建设上来看，上海科创板将成为实行注册制的公众市场，而深圳创业板是实行核准制的公众市场，北京新三板是发行准入门槛低、近乎注册制的场外柜台交易市场。
　　场外市场参与人员较少，是小众群体，可不严格地比拟为批发市场；而公众市场参与人员众多，可称为零售市场。注册制下的零售市场是可自由摆摊的贸易集市，核准制下的零售市场是准入相对严格的大型购物中心。
　　我国既需要深圳创业板这样的购物中心，也需要北京新三板的批发市场，还需要上海科创板这样的自由贸易集市。这三者是互补的，能够形成多层次的资本市场体系，能够共同推动中国实体经济的发展。
　　开设以注册制为基石的科创板能够提供科技创新类众多企业的公开市场股权融资渠道，也为投资者提供更为丰富的投资渠道，更多的投资选择。
　　所以，当下推出注册制为基石的科创板，能够推进我国资本市场的制度建设，能够服务于科创领域的实体经济，能够增加投资者财富管理的方式。希望注册制的“靴子”早日落地，形成实质上的利好消息，推动中国证券市场的否极泰来。
　　（作者系南开大学教授）

源自：21世纪经济报道

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　　科创板待孕再改IPO生态预期 券商、基金双获利好

⊙记者：李维 北京报道

　　股票发行注册制改革，再次因国家高层的表态而受到市场关注。
　　11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会上讲话时表示：“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。”
　　在业内人士看来，孕育中的科创板和注册制试点的同步到来，或引发IPO生态的连锁反应。
　　一方面，携注册制而来的科创板被市场寄托了更多的支持四新经济企业上市融资的预期，虽然监管层尚未就科创板的IPO等标准给出答案，但分析人士认为，不以盈利未考核而看重营业收入、发行市值可能会成为科创板的新门槛。另一方面，伴随着科创类企业通过这一渠道进入资本市场以及与以往不同的投资者适当性管理，科创板的设立也将给创投机构、券商投行、公募基金带来更多的获利机会。

计划境外上市者或改道
　　注册制的改革预期，伴随着国家高层有关设立科创板的表态而重燃。
　　证监会有关负责人当天表示，科创板“将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性”。
　　在业内人士看来，上述表态意味着相比主板弱化对发行人的盈利要求、增设AB股制度都有可能成为科创板的潜在制度安排。
　　“科创板的设立意义大概率是‘对标’成熟市场国家的交易市场，为科创类企业的境内上市提供制度红利。”北京一家大型券商策略分析师指出，“一些不满足IPO财务标准，同时有海外上市计划的企业，有可能在科创板的制度安排下改道在国内上市。”
　　“联系到年初以来对新经济企业的政策支持，不排除（科创板）将为一些新经济类企业的上市提供更好的便利性。”上海一家大型券商投行保代表示。
　　“我们目前已经在试图和监管人士沟通科创板的相关制度方向，不过目前还没有得到明确的信心，监管层方面正在研究出台相关政策，过程中可能也会通过调研等方式了解企业、保荐机构的需求，以此基础来搭建科创板的制度框架。”上述投行保代表示。
　　事实上，这一政策预期的形成，也被业内视为对投行、创投机构的重要利好。
　　“近10年投行业务对券商总营收的贡献持续上升，主要贡献是中小民营企业上市潮。2009年创业板开闸前，投行业务占券商总收入比约5%～6%，而2017年约占15%。” 广发证券非银团队指出，“另外，投行资本化，即投行+私募股权基金，是未来利润的重要增长点，无论是科创板，还是并购重组政策宽松，都有利于投行及其资本化业务。按投行综合实力看，中金、中信、华泰、中信建投等预期受益更大。”
　　“注册制意味着市场将有更丰富的上市标准，而按照新标准创投机构的筛选目标也就会更大，更多实体企业也更容易获得创投机构的投资。”北京一家中小股权类私募机构负责人则指出，“与之对应的是，创投机构的退出渠道也将更宽。”
　　不过业内人士也表示，科创板的设立仍等待相关监管规则的落地。
　　“从程序来看，科创板的设立也先后要经历证监会发文、交易所发指引等环节，所以最终落地仍然需要时间。”前述保代指出。

公募成连通器
　　值得一提的是，监管层当日对科创板表态时，特别对投资者适当性的制度安排进行了着重强调。
　　“证监会将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。”证监会有关负责人表示，“鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。”
　　在业内人士看来，这一表态意味着科创板的投资门槛可能较当下的主板、创业板市场更高。
　　“从监管层的表态来看，科创板要强调与主板、创业板市场的差异化制度安排，特别是在投资者适当性管理方面，不排除会采取比创业板更高的投资者门槛的可能性。”一位接近交易所的投行人士表示。
　　“监管层明显鼓励更多投资者通过公募基金等渠道来投资科创板，成为中小投资者和科创企业间的投资连通器，这将对丰富公募产品、壮大公募市场规模起到有利作用。”一家公募基金研究部人士指出，“公募机构也会加紧对这一政策的研究和布局，并密切关注政策动态。”
　　在该人士看来，在未来的科创板公司股票进入公募基金投资范围的同时，不排除有公募机构会针对科创板公司股票专门研发定向产品。
　　“如果科创板采用了高门槛方式将一些投资者拒之门外，那么基金公司显然将针对这部分需求专门进行产品设计。”前述研究部人士坦言。
　　事实上，通过公募工具引导资金对接资本市场新品种的案例已经出现，例如今年6月初，6家公募机构针对CDR等项目发行战略配售灵活配置混合型基金，募资规模超过千亿元。
　　在上述研究部人士看来，监管层鼓励投资者通过公募基金投资科创板企业的目的在于培育市场中的机构投资者，以此来强化市场稳定性，降低非理性波动。
　　“过去A股市场广受诟病的原因之一就是散户太多带来的羊群效应加剧了市场的波动，如果科创板能够通过制度安排成为一个真正意义上的‘机构市场’，那么可以通过这种增量改革的方式也可以为存量市场的改革找到新思路。”
　　（作者微信：lw8346860）

源自：财经栏目

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　　星石投资：科创板推动A股生态变迁 垃圾股谢幕加速

──点评科创板注册制试点

　　科创板推动A股生态变迁 垃圾股炒作穷途末路
　　11.5日上午，中国国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，不断完善资本市场基础制度。
　　【A股生态变迁的标志性事件】
　　星石认为，此举表明政府坚定改革开放和经济转型的决心。
　　科创板的设立，对中小科技创新企业而言，提供了全新的直接融资支持通道，将会加快科技创新类企业快速上市，将为经济转型、服务新产业和新经济发展提供重大支持。
　　对资本市场而言，科创板的设立，有助于科技细分领域龙头加速形成，弥补过去类似BATJ海外上市的遗憾。
　　需要担心的市场扩容导致的资金分流吗？我们认为，整体压力可控，证监会下午也专门作出解释，会把握试点的力度和节奏。但是会加速企业的优胜劣汰，注册制下，上市的门槛更低、时间更快，那么现有上市公司“壳资源”的稀缺性必然会下降，对垃圾股的估值冲击将是最大，将会使得壳价值继续回落。
　　在科创板中试点注册制，将成为A股生态变迁过程中的一起标志性事件，为全面推进注册制积累必要经验，给那些只热衷资本市场运作、不务本业、长期不退市、养壳保壳等待被收购的上市公司敲响了一记警钟。
　　正如刘鹤副总理所说，“股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会”。这个过程中我们相信只有真正有竞争力的企业才能够争取到更多越过“寒冬”的资源，那么从投资上来看，我们必须从基本面出发，选择能够走得更远的、坚守主业，专注打造核心竞争力的好公司。

【A股垃圾股已经开始“谢幕”】
　　经历近30年的发展，股票市场经历了生态大变迁，从乱象频出，到一步步走向成熟，尤其是最近两年制度不断完善，投资者结构不断优化，国际化程度加深，这个过程中A股在加速去伪存真，过去那些热衷炒壳、炒新、炒概念等炒作之风也日渐式微。如今A股经过深度调整再次回到了历史的低位，迎来了难得历史机遇。
　　今年以来，退市新规在强制退市方面有所强化，同时在执行退市的力度上也在加大，已有5家公司执行退市，在制度“培肥”与市场投票的相互作用下，尾部公司估值不断下移，甚至丧失流动性，壳资源过剩，“准仙股”爆增至63家，加速A股去伪存真。
　　而科创板注册制的试点，将会使得科技创新企业在科创板更便捷的上市，那么现有壳资源的稀缺性将会大大降低，更多的炒壳炒概念的上市公司的估值或继续回落。
　　尾部公司估值不断下移，今年以来A股市场剧烈调整，尾部公司估值不断下移，30亿以下的股票占比增多，截止2018/10/19，A股市值在30亿元以下的公司已有1882家，占比从去年底的28%上升至53%，前20%的股票市值占总市值的79%，这一比例逐步向港股靠拢。

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　　越来越多的小市值公司正在丧失流动性。下半年以来（截止10.19），高达280家公司日均成交额低于1000万元，流通市值最高36亿元，最低2.4亿元，中位数9.2亿元。今年以来日均成交额低于1000万元的公司也在逐渐增多。
　　图2每月日均成交额低于1000万的股票数量（家）

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数据来源：Wind，星石投资，数据截止2018/09/28
　　63只“准仙股”在排队。价格位于1元～2元的“准仙股”也在大幅增多，年初的时候只有5只，而截止2018/10/19已高达63只股票，其中属于风险警示板块的23只。
　　A股走向成熟才刚刚开始，越来越多的垃圾股将会退出市场。分化是市场走向成熟的标志，以成熟市场美股为例，有接近一半鲜有问津的僵尸股。但A股的成熟仍有很长的路要走。比如退市常态化、注册制、涨跌停板、长期资金等多方面仍有待更多的政策落地。但是这个过程中，去伪存真将持续进行。

【未来是优质企业的资金春天】
　　展望未来，A股市场优胜劣汰、良币驱逐劣币现象不可逆，没有基本面支撑的垃圾股或将进一步面临估值下移和缺乏流动性，越来越多“僵尸企业”以及“股市不死鸟”，或将逐步退出市场，科创板的推出有望加速这种进程。而优质公司有望进一步享有流动性溢价，迎来长期投资的春天。
　　低估值为长期投资和价值投资提供了土壤：今年以来在内外压力下，A股市场发生了一轮深度调整，A股估值回到了历史低位，与此同时，为了提振市场情绪，监管层在稳定市场、鼓励长期资金来源、对外开放、减税降费、促进国企改革和民营经济发展等多方面已经释放了积极信号，并推出针对性的政策，随着政策的落地和见效，投资者信心和市场表现有望形成正反馈。

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　　而那些坚守本业、专注打造核心竞争力的优质企业或将迎来更多资金青睐：国内外发展已经充分印证支撑长期股价上涨的动力主要来源于盈利增长。在未来长期资金占比提高、投资理念更加成熟的背景下，投资者更加关注企业的基本面和盈利。那些真正有实力的上市公司将会脱颖而出。

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　　数据来源：Wind，海通证券（上证综指：1996.12-2017.12；标普500:1927.12-2017.10；恒生指数：1973.5-2017.10）
　　对于投资而言，未来投资优质公司的长期方向是明确的，但是当下短期的分歧也是有的，作为专业的机构投资者，我们要做的正是要摒弃杂音，深入研究和独立判断，从基本面出发，选择能够走得更远的、坚守主业，专注打造核心竞争力的好公司，做时间的朋友。

源自：财经栏目

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　　11月5日，对于将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。对此，私募排排网研究员刘有华表示，科创板的推出，对于股权创投市场是一个利好，打通了创投市场的退出机制，形成了真正的闭环。之前，股权创投市场的特点就是投资期限长，市场流动性弱，退出通道有限等，众多创新型中小企业面临融资难的问题，而试点注册制的科创板的推出，就解决了这几个难题，这给中国的未来的宏观经济发展增添了强心剂。