圆通速递上市获准通过 马云、赵薇等将受益颇丰

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　　阿里系潜伏曝光 马云、赵薇等或将受益
　　熊晓辉
　　业界关注已久的A股“快递第一股”之争，终于有了结果。
　　7月28日晚间，大杨创世（600233.SH）公告，公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。这意味着，圆通成功借壳大杨创世，成为中国第一家登陆A股的快递企业。
　　目前还有顺丰、申通和韵达在等待证监会的最后审核，而中通则选择赴美IPO。对于这轮快递企业集体冲刺资本市场的态势，多位接受采访的业内人士对《中国经营报》记者表示，快递行业的争夺战已经由价格战转向资本战，“三通一达”谁也不敢掉队，但即便是冲上A股，在行业竞争和业绩压力之下，过去粗放式的管理也面临巨大挑战。
　　值得注意的是，从此前证监会两次对圆通速递借壳下达的反馈意见书来看，估值过高、盈利承诺、关联交易以及加盟商商模式等问题都是市场关注的焦点。此外，随着借壳上市重组草案的公布，阿里系潜伏圆通速递的事实也已浮出水面。据称，阿里系在圆通上市后浮盈将达数十亿元。

高估值仍待资本市场考验
　　在这一轮快递企业集体冲刺借壳上市潮中，快递企业的估值问题成为外界关注的焦点。圆通速递也不例外。
　　根据大杨创世此前公布的重组报告书，大杨创世拟将全部资产与负债作价12.34亿元出售给圆通速递控股股东蛟龙集团以及云锋新创，两者分别通过现金支付11.35亿元、9872万元。
　　之后，大杨创世通过向圆通速递全体股东非公开发行A股股份，购买圆通速递100%股权。截至评估基准日，圆通速递评估价值175.27亿元，评估增值141.2亿元，增值率为413.18%。经协商，交易作价定为175亿元。
　　重组完成后，蛟龙集团将成为上市公司的控股股东，圆通速递将成为上市公司的全资子公司，圆通速递由此实现借壳上市。
　　本报记者此前曾对比过几家拟借壳上市快递公司的估值，申通169亿元，圆通175亿元，韵达估值180亿元，而顺丰则估值为448亿元。
　　顺丰的估值占优，主要是由于顺丰旗下的快递业务属自营业务，而申通、圆通和韵达则模式相近，都采取加盟形式，三家更具有一定的可比性。从财务数据看，截至2015年，申通、圆通和韵达的净资产账面值分别为7.77亿元、34.15亿元和28.07亿元。
　　在增值率方面，申通增值率最高，为2076.55%；韵达以541.26%排名第二，圆通为413.18%。顺丰则是四大快递公司中增值率最低的，为227.11%。
　　对于几家快递公司出现的高估值，快递咨询网首席顾问徐勇对《中国经营报》记者表示：“现在是大家协商的一个价格，关键是进入资本市场以后的价格，上市后能不能被认可。”值得一提的是，本报此前曾报道过韵达借壳上市的高估值问题，随后证监会也向新海股份下发了问询函。

毛利逐年下滑 上市后业绩压力巨大
　　高估值对应的是企业未来的发展前景和盈利能力。但是从圆通速递公布的财务数据来看，其近年来的净利润和毛利率都已经出现下滑趋势。
　　重组草案显示，圆通速递2013年度、2014年度和2015年度分别实现营业收入68.85亿元、82.29亿元和120.96亿元，营业收入年均复合增长率为32.54%。然而净利润却出现下滑，2015年的圆通速递净利润从2014年的7.47亿元下降至7.17亿元。
　　毛利率数据则表现得更为直观。2013年度、2014年度和2015年度，圆通速递主营业务毛利率分别为21.49%、16.79%和13.42%，连续三年下滑。
　　对于毛利率连续下滑，圆通速递的解释是，为支持加盟商业务发展，报告期内圆通速递对面单费、中转费的收费标准进行了一定幅度下调。但业内人士认为，成本的上升和竞争的白热化才是利润率下滑的主要因素，快递企业通过“价格战”占据份额，也是造成快递行业规模不断增长而行业平均单价却呈现下降趋势的原因。
　　尽管盈利能力下滑，但圆通速递却承诺在借壳上市后，2016~2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于11亿元、13.3亿元和15.5亿元。
　　在国家邮政局智库专家、永驿物联智库负责人邵仲林看来，上市的挑战还在后面，未来快递行业竞争将更加激烈。“上市是一把双刃剑，快递企业到了现在，从过去劳动密集型到现在资本密集型、技术密集型和装备密集型，现在都开始买飞机组建自己的机队、买土地做分拨中心，这些都要资本大量投入。”但在行业竞争和业绩压力之下，资本到底能给行业带来多大的推动作用，很难预料。
　　从圆通速递配套融资来看，拟向喻会蛟、张小娟、阿里创投、光锐投资、圆鼎投资、沣恒投资和祺骁投资共计7名特定对象非公开发行股票募集配套资金，拟募资总额不超过23亿元，将用于转运中心建设及智能设备升级项目、运能网络提升项目和智慧物流信息一体化平台建设项目。
　　国金证券认为，快递企业纷纷登陆资本市场，未来将提高服务质量和时效，增加航空机队、大型分拣中心等重资产投入，同时也将进行新一轮的残酷价格战洗礼，最终将走出两三家快递巨头。先上市，融资资金大、体量大，有足够的网络广度和深度的公司将会在下轮竞争中取得先发优势。

阿里系潜伏多家机构受益
　　在圆通速递借壳大杨创世的重组草案中，引人关注的还有马云和阿里系的身影。
　　早在2015年5月，阿里巴巴集团就宣布联手云锋基金，战略投资圆通速递。当时外界传闻，投资合作金额或超100亿元人民币，占到圆通的20%股份，但阿里对市场传言的价格和股份占比都予以否认。
　　随着借壳上市重组草案的公布，阿里系潜伏圆通速递的事实随之也浮出水面。重组完成后，蛟龙集团将成为上市公司控股股东，喻会蛟、张小娟夫妇将成为上市公司实际控制人，除通过蛟龙集团持股51.18%外，二人还直接持股8.21%。另外在圆翔投资、圆欣投资、圆科投资、圆越投资等多家公司里亦有股份。据券商研报预计，圆通上市后市值将达到473亿元，以此计算，喻会蛟、张小娟身价将达到300亿元。
　　阿里创投和云锋新创则分别持股11.09%和6.43%。从草案来看，阿里系两家公司当时约耗资25亿元，取得了圆通20%的股份。粗略计算，阿里系在圆通上市后浮盈将达数十亿元。
　　阿里创投前身系阿里网络，阿里网络设立于2006年10月，浙江阿里巴巴电子商务有限公司出资4000万元，占注册资本的80%；浙江淘宝网络有限公司出资1000万元，占注册资本的20%。此后几经股权转让和增资，注册资本增至2.6亿元，其中，马云占股80%，谢世煌占股20%。后者是随同马云创业的旧将，现为阿里资本董事总经理兼阿里巴巴集团副总裁，被誉为马云的“影子”，在多个A股上市公司投资中均与马云一起出现。
　　云锋新创于2014年6月20日由虞锋出资设立，此后经过变更引进新合伙人，其28名合伙人中有多位浙江富豪，还有史玉柱的巨人投资，申通快递董事长陈德军也在股东之列。此外，影视明星赵薇也是其股东之一，出资7500万元，持股2.4422%，预计圆通上市后，赵薇又将获利数千万元。

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　　“快递第一股”即将上市 赵薇潜伏圆通获利数千万

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　　经过几年的快速扩张后，申通、韵达、顺丰、圆通等多家快递企业展开“快递第一股”的角逐，而最终这一桂冠被圆通速递夺得。近日，大杨创世发布公告称，公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。而影视明星赵薇也是圆通的战略投资者──云锋新创的股东之一，据悉，圆通上市后，赵薇可从中获利数千万元。

上市/圆通成中国A股第一家快递企业
　　2016年以来，圆通、顺丰、申通、韵达等多家快递企业竞相开启上市模式，快速成长之后走上上市之路，已经成为快递行业的必然。而随着大杨创世公告的发布，圆通成功借壳上市，成为中国第一家登陆A股的快递企业。
　　根据大杨创世此前公布的重组报告书，大杨创世将全部资产与负债作价12.34亿元出售给圆通速递控股股东蛟龙集团以及云锋新创，之后，大杨创世通过向圆通速递全体股东非公开发行A股股份，购买圆通速递100%股权。重组完成后，蛟龙集团将成为上市公司的控股股东，圆通速递将成为上市公司的全资子公司，圆通速递由此实现借壳上市。
　　据了解，上市前，圆通速递估值为175亿元。从几家筹备借壳上市的快递企业估值来看，申通估值为169亿元，韵达估值为180亿元，顺丰估值最高为448亿元，几家快递企业的估值都相对较高。

猜测/毛利连续下滑175亿元估值过高？
　　175亿元高估值对应的是圆通速递未来的发展和盈利能力，但从近年来圆通的财务数据来看，其净利润和毛利率都出现了下滑趋势。大杨创世公布对重组草案显示，圆通2015年的净利润从2014年的7.47亿元下降至7.17亿元。
　　而其毛利率从2013年起，连续三年下滑，从2013年的21.49%下降到2015年的13.42%。8月1日下午，记者就此联系圆通速递总部相关负责人，但未得到准确答复。不过，圆通此前解释称，毛利率下滑是为支持加盟商业务发展，对面单费、中转费的收费标准进行了一定幅度下调。
　　快递咨询网首席顾问徐勇认为，圆通175亿元的估值并不高。徐勇说，估值偏低的理由是，圆通上市后市值已经接近500亿元，远远超过了估值。而对于利润下滑，徐勇表示，只要圆通将可以创造利润的业务板块整合在一起，“利润就能上来”。
　　圆通此前承诺，借壳上市后，2016~2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于11亿元、13.3亿元和15.5亿元。徐勇认为，圆通实现这一承诺没有问题。但也有分析人士认为，成本上升和价格战才是圆通利润下滑的主要原因。
　　因此，快递企业上市后，竞争压力将会不降反增。在行业竞争和业绩压力之下，资本能起到多大的推动作用，很难预料。

潜伏/赵薇一票赚了几千万
　　随着圆通借壳上市重组草案的公布，阿里系潜伏圆通速递的事实也浮出水面，除此之外，战略投资者云锋新创也颇引人注意，因为该基金的股东之一是近来屡次卷入热门事件的影视明星赵薇。
　　2015年5月，阿里巴巴集团宣布联手云锋新创战略投资圆通速递，但投资金额成谜。重组草案显示，阿里创投和云锋新创分别持股11.09%和6.43%，阿里系两家公司当时约耗资25亿元，取得了圆通20%的股份。
　　圆通速递借壳上市后，有机构经过计算，阿里创投在圆通上市后富盈将达数十亿元。而作为云锋新创的股东之一，赵薇当初出资7500万元，持股2.4422%，预计圆通上市后，赵薇又将获利数千万元。
　　分析人士认为，快递企业纷纷上市，将会提高快递行业服务质量和时效，但同时也将引发新一轮的价格战。先上市，体量大，融资金额高的公司将获得竞争的先发优势。圆通登陆A股后，也将迫使其他快递企业加快上市步伐。华西都市报记者董兴生

源自：中国经济网

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　　编者语：日前，大杨创世发布公告称，公司重组预案获得有条件通过，至此，圆通速递成功借壳大杨创世。从此前证监会两次对圆通速递借壳下达的反馈意见书来看，估值过高、盈利承诺、关联交易以及加盟商商模式等问题都是市场关注的焦点。
　　据重组报告书显示，截至2015年12月31日评估基准日，圆通速递评估价值175.27亿元。经协商，交易作价定为175亿元。但圆通速递2015年净利润出现下滑，由2014年的7.47亿元下降至7.17亿元。此外，圆通速递主营业务毛利率也连续三年下滑。
　　此外，重组预案显示，阿里创投和云锋新创分别持股11.09%和6.43%。有机构经过计算，阿里创投在圆通上市后富盈将达数十亿元。而作为云锋新创的股东之一，赵薇当初出资7500万元，持股2.4422%，预计圆通上市后，赵薇也将获利数千万元。
　　有分析指出，目前，快递行业发展之路看似一片繁荣，整个行业依旧面临着若干窘境。在行业竞争和业绩压力之下，资本到底能给行业带来多大的推动作用，也很难预料。
　　值得注意的是，此次重组，大杨创世以现金方式支付对价，交易作价为12.34亿元；同时通过非公开发行22.67亿股。目前，大杨创世总股本为3.3亿，这意味着借壳后的圆通速递市值将达500亿元左右。因此，面对市场扩容，有股民表示“笑不出”。
　　中国经济网记者致电大杨创世媒体公关部，但电话无人接听。

毛利逐年下滑 上市后业绩压力巨大
　　据中国经营报报道，根据大杨创世发布的重组预案，该公司拟将全部资产与负债出售予圆通速递的控股股东蛟龙集团和云锋新创，后者以现金方式支付对价，交易作价为12.34亿元；同时通过非公开发行22.67亿股，作价175亿元收购圆通速递100%股权。
　　值得注意的是，从此前证监会两次对圆通速递借壳下达的反馈意见书来看，估值过高、盈利承诺、关联交易以及加盟商商模式等问题都是市场关注的焦点。
　　高估值对应的是企业未来的发展前景和盈利能力。但是从圆通速递公布的财务数据来看，其近年来的净利润和毛利率都已经出现下滑趋势。
　　重组草案显示，圆通速递2013年度、2014年度和2015年度分别实现营业收入68.85亿元、82.29亿元和120.96亿元，营业收入年均复合增长率为32.54%。然而净利润却出现下滑，2015年的圆通速递净利润从2014年的7.47亿元下降至7.17亿元。
　　毛利率数据则表现得更为直观。2013年度、2014年度和2015年度，圆通速递主营业务毛利率分别为21.49%、16.79%和13.42%，连续三年下滑。
　　对于毛利率连续下滑，圆通速递的解释是，为支持加盟商业务发展，报告期内圆通速递对面单费、中转费的收费标准进行了一定幅度下调。但业内人士认为，成本的上升和竞争的白热化才是利润率下滑的主要因素，快递企业通过“价格战”占据份额，也是造成快递行业规模不断增长而行业平均单价却呈现下降趋势的原因。
　　尽管盈利能力下滑，但圆通速递却承诺在借壳上市后，2016~2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于11亿元、13.3亿元和15.5亿元。
　　在国家邮政局智库专家、永驿物联智库负责人邵仲林看来，上市的挑战还在后面，未来快递行业竞争将更加激烈。“上市是一把双刃剑，快递企业到了现在，从过去劳动密集型到现在资本密集型、技术密集型和装备密集型，现在都开始买飞机组建自己的机队、买土地做分拨中心，这些都要资本大量投入。”但在行业竞争和业绩压力之下，资本到底能给行业带来多大的推动作用，很难预料。

快递行业难掩窘境
　　据蓝鲸TMT报道，目前来看，快递行业发展之路几乎是一片繁荣，融资、上市者日益增多。但不可否认的是，整个行业依旧面临着若干窘境。
　　首先，行业整体增速放缓，利润暴跌。在整体经济增速放缓的背景下，快递行业也不可避免受到冲击。根据国家邮政发布的预测数据，今年中国快递行业业务量将完成275亿件，虽然业务规模同比增长34%，但增速低于2015年48%，并终结了此前连续四年保持超50%增长的纪录。
　　有报道称，2015年快递公司每件业务的利润可能低于0.5元，目前快递行业平均利润率已降至3%～5%，或者更低。
　　其次，家族式企业难以建立管理体制。据悉，申通、圆通等快递公司的实际掌控人，有的是兄妹，有的是同学，有的还是夫妻关系；甚至不同的快递公司领导层之间也互有关联，共同构成了“桐庐帮”。
　　从管理模式看，家族式企业能够在做高层决策时更有效率，毕竟一家人的立场和出发点比较容易保持一致。但这种模式下的企业内部关系错综复杂，极容易出现高层领导权责不明、任人唯亲、管理混乱等现象，很难建立比较规范有效的管理体制，对公司的整体管理增加一定难度。
　　最后，加盟制模式弊端凸显，投诉率快速攀升。当前，国内快递行业以民营企业为主，除了国有的邮政EMS和顺丰、德邦等少数公司是直营外，其余大部分民营快递企业均是采用加盟模式。但是，快递加盟模式的弊端正日益凸显。这一模式之下，加盟商往往各自为政，企业对加盟商的管理松散、快递服务质量难以提高，导致投诉率快速攀升已是不争的事实。

马云又赚数十亿 赵薇获利数千万元
　　据华西都市报报道，随着圆通借壳上市重组草案的公布，阿里系潜伏圆通速递的事实也浮出水面，除此之外，战略投资者云锋新创也颇引人注意，因为该基金的股东之一是近来屡次卷入热门事件的影视明星赵薇。

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　　2015年5月，阿里巴巴集团宣布联手云锋新创战略投资圆通速递，但投资金额成谜。重组草案显示，阿里创投和云锋新创分别持股11.09%和6.43%，阿里系两家公司当时约耗资25亿元，取得了圆通20%的股份。